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中国场外配资南钢整体上市:脱困仍需时日

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  国信证券 郑东 秦波

  郭广昌旗下南钢股份的整体上市方案正式出炉:86亿中国场外配资元钢铁资产置入。 刘建平 制图

  停牌多日的南钢股份(600282)重组方案终于出炉。南钢股份昨日发布公告,拟向南京钢联定向发行股份20.33亿股,购买其持有的南京南钢产业发展有限公中国场外配资司(简称“南钢发展”)100中国场外配资%股权,从而实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。

  根据定向增发预案,拟实施重组收购南钢发展100%股权,从而使南京钢铁联合有限公司(简称“南钢联合”)下属10家公司股权以及炼铁新厂、铁路运输公司、能源中心等资产进入上市公司,实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。在此之后,南钢股份再拟向南京钢联定向发行股份,购买其持有的南钢发展100%股权,从而实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。

  上述资产预估值为86亿元(该数值系依据2009年3月31日目标资产情况预估),发行价格原则上为定价基准日前20个交易日的公司股票交易均价(即4.23元/股)。按此预估值测算,预计本次发行的股份数量为20.33亿股。

  根据该方案,按照2009年一季度会计报表测算,南钢股份每股净资产将被摊薄10%,但由于钢铁产量增长20%、矿山注入增强盈利能力,同时关联交易大幅降低,每股收益将增厚430%。

  钢铁产能增20%

  此次交易前,南钢股份主要产品是中板、中厚板卷、棒材(小于50mm)、钢带。此次交易后,南钢股份主要产品将增加线材、棒材(大于55mm)以及型钢产品,产品体系将进一步丰富,产品结构得到优化。南钢股份将具备年产650万吨钢、615万吨材的综合生产能力,钢铁产能增长20%左右。

  此外,通过此次交易,南钢股份将间接持有安徽金安矿业有限公司100%股权。金安矿业坐落于安徽省霍邱县范桥乡境内,矿区内铁矿石地质储量8600万吨,矿石为单一磁铁矿,硫、磷、硅等有害元素含量低,是国内罕见的优质钢铁冶金原料。目前年采选能力200万吨,该公司已经开始进行扩产改造,即将达到年采选300万吨的能力,年产精矿约90万吨。

  南钢股份每年铁矿石需求950万吨左右,矿山的注入将使得矿石自给率达到10%左右。

  关联交易大大减少

  南钢股份属于部分改制设立的上市公司,与控股股东及其下属企业之间存在原料委托加工、产品配套销售等方面的经常性关联交易。2008年南钢股份向关联方销售产品形成的关联交易占营业收入的比例为26.56%;向关联方采购产品、接受劳务及租赁资产形成的关联交易占营业成本的比例为43.43%。

  在过去三年,南钢股份支付的铁水加工费数额均超过了公司的营业利润。因此,高炉等炼铁资产的注入,使得南钢股份不再遭受铁水加工费的制约。这将使得南钢股份在未来经营中分享炼铁环节的利润,进而提高公司主要产品的毛利率。

  此次交易完成后,南钢联合的钢铁主业资产将并入公司合并报表,南钢股份与拟并入上市公司合并报表范围内的原关联方之间的交易,均将转变为上市公司合并报表范围内的内部交易,南钢股份目前存在的大量经常性关联交易将基本消除。

  每股收益增厚430%

  根据该方案,按照2009年一季度会计报表测算,南钢股份每股净资产将被摊薄10%,但是业绩增厚430%。如果我们再计算一下按该方案模拟的2007年、2008年会计报表,业绩同比分别增厚15%、304%,销售毛利率、净资产收益率均有提高。

  但在此次金融危机演变成的全球经济危机中,钢铁市场遭遇寒冬,南钢股份整体经营水平目前仍处于微利状态,合并后一季度的净资产收益率仅1.66%,业绩仅为0.039元/股,完全脱困尚需时日。

  按照目前的方案,今年一季度公司EPS(每股收益)为0.04元,如果整体上市能够在今年顺利实施,那么全年EPS可以达到0.20元左右,对应目前PE(市盈率)为23倍。南钢股份停牌前PB(市净率)为1.79倍,目前钢铁板块PB为1.57倍。

  好消息是,制约南钢股份发展的关联交易得到较好解决,拟注入资产将使公司的工艺结构和产品结构进一步完善,使盈利能力得到加强,对公司未来发展将具有积极意义。

  从估值和未来发展趋势看,南钢股份存在一定的交易型机会,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

  机构来源:国信证券

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